对话家办操盘手：长期陪跑家族的四大“心法” 家办100人BWIN体育官网，

　　BWIN体育官网，BWIN体育官网，随着中国超富家族从“创富”向“守富”和“传富”的转变，越来越多的家族认识到家族办公室（以下简称为“家办”）的价值，通过设立家办助力家族财富传承。因此，家办成为财富管理领域增长最快的领域之一，越来越多来自VC、财富管理等机构的人才流向家办。

　　近期，家办新智点推出「家办100人」访谈栏目，通过与家办领域资深从业者深度对话，探索家办的治理、运营及资产配置的前沿，以促进从业者的成长、行业的成熟。

　　本文，我们访谈了Bloom Capital 的投资负责人田华，深入探讨了家办如何进化、CIO如何与家族构筑信任等话题。以下为田华的口述。

　　自2017年开始，中国民营企业在内外部因素的综合作用下，开始成立自己的家办。

　　中国经济步入产业升级的新周期，传统行业进入存量状态，企业需要寻找新的增量市场及第二曲线。

　　中国一代企业家年龄步入60-70岁，子女们逐渐成年面临着人生规划。一代企业家们除了需要完成企业交接外，个人财富也面临传承问题。

　　由此，从渗透率来说（中国超富家族有家族办公室的比例）中国家办行业尚在起步期，仍处于0-1阶段。

　　在我看来，家办在传承层面有两大逻辑：一是通过「配置」的方式做传承，二是通过「投资」的方式做传承。

　　现在很多家族没有区分什么是配置，什么是投资。对于家办CIO而言，在打理家族资金时需要厘清配置与投资两者的差异。

　　1. 基于宏观研究，在股权、债、外汇、黄金、固定资产、现金存款等大类资产中，选择出哪些资产更适用于当下的周期。

　　比如最好不要在萧条期投资股市，股市一般会处于熊市或震荡，可以优先投资债市，美国和中国2024年的债券资产做了结构化后就有很好的受益。从2016年开始，美林时钟逐渐在失效，不能简单按照美林时钟的资产配置来刻舟求剑。

　　2. 基于行业研究，在不同行业之间及行业内部，找到结构性或确定性增长的行业。

　　基于这两类研究，家办CIO确定未来2-3年甚至更长时间内，在自身能力范围内，基于家族自身对于流动性、收益性、安全性的要求，找到贝塔收益。

　　贝塔收益是投资组合跟随整个市场，某个行业的波动而获得的平均收益，资产配置的目的在于找到对的贝塔。

　　在全球经济总量处于边际递减的大环境下，依据总量进行投资只能获得阶段性胜利。

　　我想提醒大家注意的是，任何投资理论都是应运而生，不会一直适用。每种策略都有其适用的周期环境，在衰退和萧条期适用的是“结构经济学”，即从总需求没有高增长的大环境中，找到有结构性增长的领域。

　　1. 基于行业内部研究，在行业内部的子行业中，寻找有结构性增长的贝塔，在各个子行业中寻找投资的优先级。

　　2. 投资标的在一级是项目，在二级是股票，基于对标的的研究找到能够跑赢行业增速，获得超额回报的标的，这个超额被称为阿尔法。

　　阿尔法收益是指投资组合或基金经理通过主动管理、择时、择股等手段获取的超出市场平均水平的超额收益。

　　比如市场基准涨了10%，而投资组合涨了15%，那么5%就是阿尔法收益。

　　1. 家族Owner对预期收益率、流动性性BWIN体育官网，、安全性三者进行优先级排序，按照优先级将资产分成不同的比例：

　　譬如多少比例的资产追求安全性，谋求低波动性下的复利收益；多少比例的资产追求流动性，谋求应对突发事件可以随时变成现金；多少资产追求收益性，谋求超过贝塔去获得阿尔法收益，这部分可以去适当冒些风险。

　　在这个框架下，再看多少比例适用于资产配置，多少比例适用于投资追求安全性，波动性低的部分适用资产配置；追求超额收益，但可以容忍一定风险和流动性的，适用于投资。

　　在资产配置的框架下，组合净收益率一般在8%-15%，追求的是中长期的复利。在投资框架下，一般单项目的预期净收益率在10-30%之间，甚至更高。

　　2.受家族Owner自身成功经验、偏好和认知。譬如，一个老板对某些行业特别感兴趣，会基于投资的方法重注这些行业。

　　一些家族对追求短期资产增值比较重视，多采用投资或投机的逻辑。对于关注10-20年财富传承的家族而言，则需要家办CIO具备资产配置+投资的复合能力。

　　在进入家办行业之前，我曾任职于某民企行业龙头战略投资部和母基金，参与了一些一级市场的基金投资、项目投资、二级投资、重组投资和S交易。个人经历既做过投资又做过配置，对于我从事家办行业非常关键，具备了一定的「管理大额资金的广度和部分行业投资的深度」所需的综合能力。

　　从企业发展角度来讲，通常会经历机遇型、平台型、组织型三个大阶段。其中，在机遇型时期，企业抓住一个风口赚到第一桶金。此后，企业需要思考如何进一步进化为平台型、组织型企业。

　　在机遇型阶段，美的通过空调业务起家前其后在「白色家电」领域构建产品矩阵，开拓了冰箱、微波炉、洗衣机等白电产品，进化为一家平台型企业。在这一时期，美的仍是基于「人治」进行管理。此后，美的创始人何享健将大权交棒给职业经理人方洪波，企业完成了职业经理人的交接，美的由此步入了平台型阶段。

　　家办作为一个企业，有成本，也有盈利目标，如何从机遇型逐渐进化为平台型、组织型颇为关键。据我观察，目前国内多数单一家办均处于机遇型阶段，未能步入组织型阶段，其中很多家办在机遇期做的也不理想。

　　其中，在家办设立初期，有些CIO的角色往往由家族信任的亲属或家族企业老臣担任。这一时期，家办处于机遇型阶段，因人设岗。有些家办会外聘经理人担任配置、投资的管理职能BWIN体育官网，，但其中信任是关键。这是每个家办必然经历的一个过程，也是人性使然。在这一时期家办的重要决策最终都由家族拍板敲定。

　　事实上，家族在主业成功之后，必须重视传承，其中包括企业的传承和家族的传承两方面：

　　家族的传承包括设立家族宪法、信托及适用于家族特质的财富传承方式等，探索家族如何传承多代基业长青。

　　企业的传承和家族的传承是相辅相成的关系。对应而言，承担家族传承职能的家办，不仅仅只有财富管理的职能，还有辅助家族进行家族治理、事务管理、继承人教育、税务筹划等功能。

　　综合而言，一个家办是否能够进化，首先要看家族的意愿。从财富管理职能来讲，一些家族在短期挣到钱之后，随着家族成员移居国外，家办也因此不复存在。此外，随着一代家族成员年龄渐长，在专业投资方面学习能力有限。此时，二代成员是否愿意学习投资尤为关键，这也决定了家办是否能够长期发展。

　　家办的文化氛围更像家人，相对柔性，家办CIO与家族一代或二代之间，表面上是雇佣关系，实质上则是一个大家庭，彼此之间往往会产生类似家人一样的亲情。CVC会有比较清晰明确的目标导向，容错率比较小。

　　家办是以家族财富利益最大化为导向，更多是财务目的，追求绝对收益。CVC存在不少战略考量，容许一定时期内存在战略亏损。

　　家办以家族自有资金为主，投资不用公告，有一定的隐私要求。CVC是企业的资本，本质是这个企业各个股东的利益。如果是在行业有影响力或上市公司的CVC，投资可能会在聚光灯下，需要考虑社会公众特别是资本市场对企业形象、战略布局、发展方向的评价。

　　单从投资属性而言，家办本质是一个资产管理机构，这决定了家办和一二级的GP一样，是一个“人合型组织”，基于成员之间的信任和个人能力，激励结果和投资结果挂钩。

　　CVC的激励制度大部分依托所在集团的管理规则和文化导向，激励体系和激励方式与集团其他部门之间的激励存在平衡，激励程度受CVC所在集团的净利润率、毛利润率等因素影响。

　　一、关注家族Owner的价值观、家办的战略发展规划，与CIO个人职业发展规划是否匹配。

　　三、判断家族一代和二代做家办的初心和资金属性。譬如，一个希望通过设立家办投机挣钱与一个关注长期传承的家办两者有着本质差别。

　　四、职业经理人个人的价值观、专业能力与家族之间是否互补或匹配。在家办中，职业经理人和家族成员宛如夫妻过日子，避免矛盾才能携手前行。

　　五、作为职业经理人，个人品质、沟通能力、投资能力是决定能否在家办中长期生存的重要能力。

　　在家办中，CIO往往需要和家族一代企业家或二代直接沟通，因此沟通能力或情商比较关键。比如做投资出身的CIO，和做企业做生意出身的家族成员，看待问题的角度存在差异，如何定义“好”项目很容易存在分歧。此外，职业经理人除了投资能力，通过生意的赚钱能力，也是加分项。

　　综合而言，在CIO如何与家族构建信任关系上，按重要程度，我认为第一位是职业道德和人品，第二位是CIO的格局和个人潜力以及和家族的匹配程度，第三位是CIO的专业和投资能力。但按照验证顺序，大概是反过来，如果CIO有二级的投资，投资业绩是最先被验证的。

　　目前中国大多数的民营企业正在经历第一个代际传承，对比欧美已经完成多代传承的家族而言，在家族的传承经验上，还有很多待进步的方向。

　　家族中需要传承的有很多，比如家族精神、家风、继承人的培养选拔方式、企业的继承制度和家族的继承制度等。财富在传承中，不是最重要的，有时候，财富多了不一定是好事情。

　　观察欧美成功传承多代的家族，首先要确立家族或家族宪法，这是家族内部顶层的、科学、反人性的传承规则和分配机制。在这一机制之下，家族通过传承工具（比如信托架构）及组织分工，确保家族长青。

　　成功传承多代的家族是丛林法则之下为数不多的成功者，我们通过研究这些家族做对了什么、做错了什么，提炼值得借鉴的共性，对于正在探索代际传承的中国超富家族尤为宝贵。与此同时，家办CIO需要认识到共性的传承方法论在最终落地时，需要关注家族的个性化需求。

　　需要补充的是，现在欧美和香港等成功传承多代的家族都是幸存者偏差。自1900年人类工业化迄今120余年中，很多超富家族因为继承人选择事物、投资失败、家族主业踏错产业周期等种种错误失去了家族的原始财富积累，淹没在历史长河之中。

　　在过去三十年的时代浪潮中，一些企业家乘势而起，迅速积累了巨额财富。然而在短时期内财富急剧消散，最终一无所有。“眼看高楼起、眼看楼塌了”的戏码持续上演。未来100年，很多中国超富家族也将没落，很多民营企业终将消失。我们必须认识到家族和企业想要传承百年非常艰难。

　　家办究竟是什么？我认为现在很多一代或二代都没有思考清楚。很多人都认为家办就是聘请CIO管理家族财富（家族主业之外的资金）的机构。事实上，资产管理只是家办的重要职能之一，如何传承对于家族而言同样价值深远。

　　3月24日-28日，家办新智点将在香港开启2025华人家族办公室高峰论坛+第5期香港家办研学考察之旅，了解家办运作底层架构，学习香港知名家办标杆案例，探究家办海外资产配置的底层逻辑，深度感受香港艺术氛围。